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天味食品個股分析:十年磨礪的川調名將

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-07-09
十年精耕川調的民營品牌。天味食品是起源于四川的民營企業。自2007年成立以來專注川味火鍋底料與川菜調料等復合調料的研發、生產和銷售。公司股權集中(創始人夫婦持股78.73%),經營穩定性強。產品以火鍋底料(占比,下同:48.61%)、川菜調料(36.72%)兩類為主,且涉及香腸臘肉調料(8.33%)、雞精(2.69%)、香辣醬(1.84%),旗下擁有好人家及大紅袍等多個品牌。渠道以經銷商為主,2018年有84.57%的收入來自經銷商渠道,合作經銷商達809家。2018年公司營收和凈利潤分別為14.13億元、2.67億元,CAGR(2014-2018年)分別為12.09%及15.89%。
下游需求驅動,復合調味料處于景氣周期。復合調味料為調味品中高增長品類,國內復合調味料占調味料消費總額2015年僅為18.2%,距美日差距大(分別為50.5%和49.8%),預計2020年占調味料行業份額比重將超20%。火鍋底料、中式復合調料在復合調味料中屬高速增長的品類,且中高端產品占比持續提升。
從下游需求看,下游承接的核心菜品火鍋及川菜貢獻了國內三成餐飲收入,且占比呈提升趨勢(預計2022兩者復合增速達到10.2%)。
從餐飲支出看,原材料進貨成本占火鍋餐飲支出比重較大,2018年占比最高達到36%;但國內調味品占餐飲消費比重不足5%,對比全球調味品在餐飲消費的平均比重10%,品類滲透率及均價仍有可觀提升空間。
從競爭格局看,調味品呈品牌化趨勢,頭部企業份額預計保持提升(目前火鍋底料CR3僅有24.1%)。天味食品在復合調味料市場產量排名第五、火鍋底料細分市場中產量排名第三、在川味復合調料行業具備品牌及規模領先優勢。
公司優勢:產品矩陣布局,渠道多維滲透,盈利能力呈現改善。
收入端:公司通過產品迭代+品類擴充,建立起以川味復合調味料為核心,以其他地區特色調味品、基礎調味品、定制產品為補充的產品線(SKU超100個),這一產品矩陣弱化了火鍋底料等子行業固有的季節性影響,平衡季度間產能利用情況和盈利分布。公司單四季度收入占比由2016年的44.0%降低到2018年的38.7%。
 
 

 
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